（报告作者：国泰君安分析师王政之、施怡昀、王思琪）
公司深耕北美LED户外/工业照明市场，以ODM模式向国际品牌商或区域品牌商提供差异化、定制化LED产品。其照明产品款式规格齐全，同时具备快速响应及交付的能力，海外市场竞争力突出。
目前，公司已成为北美市场领先的户外、工业LED照明产品制造商，根据中国照明电器协会数据显示，2021年公司户外照明灯具路灯位居我国出口企业第三名、出口美国市场排名位居首位；工业照明灯具工矿灯位居我国出口全球市场第二名。
从客户开拓来看，公司是国内较早进入国际LED制造产业链的企业之一，与朗德万斯、昕诺飞、RAB照明、美国合保等国际或区域品牌商建立了稳固的业务合作关系，“大客户战略”成效显著，形成较强的护城河。同时，公司借助国际知名品牌商的全球化渠道优势和公司自身高质量的产品优势，将市场区域拓展至欧洲、亚洲等地区，持续推进全球化布局。
公司积极进行产品拓展，布局特种照明领域，该领域收入占比逐渐上升，成为公司发展的有力增长点。公司具备较强的创新研发能力，在技术层面上实现了户外/工业照明等中、大功率产品高光效、低眩光，并持续推动产品智能化、物联化发展，在植物照明、体育照明等特种照明领域的成果已经初获成效。公司布局拓展的植物灯可通过智能动态控制系统对作物需求实时调节光照，实现对植物的生长全程监控以及周期性生产，促进传统行业与LED行业的深度融合，增强公司行业竞争力，契合国际“碳中和”的节能减排理念。目前，公司在特种照明领域初步实现技术的商业化应用，营收占比从2020年的2.86%提升至2023年1-6月的6.93%，有望成为业绩的有力增长点。
首先，对主营业务及前五大客户进行深入分析2021年下游照明应用市场需求超预期，公司业绩迎来迅猛增长；2022年市场预期回归理性但2023H1下游需求回暖，公司业绩企稳增长，2022~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为31.32%和50.80%。公司专注于中、大功率LED照明产品的研发、生产与销售，产品主要应用于户外、工业照明领域，并持续向植物照明、体育照明、防爆照明等特种照明领域拓展。
分具体产品来看：
1）LED灯具：2020~2022年及2023H1，公司LED灯具产品销售收入分别为4.88亿元、10.34亿元、9.46亿元和5.60亿元，占主营业务收入的比重分别为77.49%、84.62%、87.01%和87.65%，对公司营收贡献最大。其中，2021年公司LED灯具销售收入快速增长，主要原因是2021年受到海运资源紧张、大宗商品价格上涨、芯片紧缺等因素的共同影响，下游客户普遍加大采购，照明市场需求增长超预期，公司凭借产品优势在朗德万斯集团、RAB照明、KEYSTONE等知名照明企业订单需求增加；2022年市场预期回归理性，客户消化前期采购库存，客户下单较2021年有所下滑，公司LED灯具出货量及销售金额减少；2023H1随着客户陆续消化库存，采购需求回暖，公司LED灯具出货量和销售额迎来增长。
2）LED灯源：公司LED光源产品主要为中、大功率玉米灯，用于工业、户外LED灯具的光源替换，2020~2022年及2023H1公司LED光源销售收入分别为1.25亿元、1.49亿元、0.91亿元和0.43亿元，占主营业务收入的比重由2020年的19.76%下降至2023H1的6.75%，公司LED灯源出货量及销售额变动趋势及成因与LED灯具相同。
3）配件：公司配件产品主要包括感应器、灯罩、支架等相关配件，主要为LED灯具产品的安装组件，2020~2022年及2023H1公司配件销售收入分别为0.17亿元、0.39亿元、0.51亿元和0.36亿元，整体销售规模相对较小，而2022年起公司配件收入同比增加，主要原因是部分客户采购感应器、应急电源等配件，拓展智能化功能，且部分客户LED灯具及配件搭配采购或采购半成品自行组装，随着其采购规模的增加，相应配件采购金额增加。
其次，我们再来分析一下行业发展及竞争格局行业节能减排趋势已定，户外/工业领域替换潜力较大
中高功率LED照明渗透率仍然较低，户外/工业等应用领域替换潜力较大。在“双碳”政策背景下，绿色低碳、节能减排已成为世界各国发展的共识。
在用电侧，根据招股书披露，2020年全球照明用电占总发电量约16.5%，照明行业实现节电是推动“双碳”目标的重要举措之一。随着照明行业的技术革新，LED以高效节能、寿命长、安全稳定等优势在光源产品中脱颖而出。根据Statista统计，2020年全球LED照明市场规模达到758.1亿美元，预计2026年将达到1600.3亿美元，行业发展潜力巨大。
中国自2003年首次实施“863”计划以来，LED照明产业迎来多轮投资热潮和技术更新迭代，目前中国已经成长为全球LED照明行业重要参与者。根据CSAResearch统计，我国LED照明产值为6750亿元，2022年虽然受到海外客户库存消化和欧美等发达国家高通胀对需求抑制的影响，但市场容量韧性十足。
从应用场景来看，家居照明、商业照明等中小功率LED领域的技术成熟度较高，而户外照明、工业照明等应用场景对LED照明产品的功率要求较高，对企业的技术准入门槛更高。
1）户外照明：根据中国照明电器协会统计，户外照明中路灯行业中小企业数量庞大，而头部企业仍是凤毛麟角。与此同时，LED户外照明渗透率低。根据中商产业研究院统计，2021年我国道路照明领域中LED照明渗透率仅为29.6%，远不及我国LED照明整体渗透率的80%，户外照明中LED的替换潜力较大。Statista数据显示，2019年全球户外照明市场规模达107.0亿美元，预计2026年将达到175.2亿美元，市场空间呈现稳步增长趋势。
2）工业照明：传统工业照明设备由于转换效率低、能耗大，已经无法满足工业生产节能减排的要求，根据招股书测算，LED灯具相比传统照明可减少光污染50%，减少能耗70%，替换为经济性更高的LED照明迫在眉睫，根据MordorIntelligence统计，2020年全球工业照明市场规模达到61.76亿美元，预计2026年将达到81.68亿美元，整体替换空间较大。
3）特种照明：LED为低发热冷光源，可近距离照射，光强光谱可调，是现代农业设施中的理想光源，根据TrForce统计，2022年全球LED植物照明市场规模高达18.5亿美元，增长迅速。2023年起随着疫情影响的逐渐减小，体育产业逐步回暖，体育照明也将迎来快速发展。此外，工业化的持续推进和石油、化工、天然气等下游领域对安全技术体系的重视，防爆照明刚性需求不断释放，根据智研咨询，2021年防爆电器全球市场规模为79亿美元，预计2028年将达到103亿美元，为照明行业带来增量市场空间。
国际LED龙头地位稳固，国内企业供应渠道尤为重要
国际LED龙头品牌业务整合巩固市场地位，我国企业承接国际品牌商LED产品制造环节。目前，全球LED产业形成以亚洲、北美洲和欧洲三大区域为核心的产业格局。
北美洲、欧洲等发达经济体的LED照明行业在渠道运营、品牌建设等方面具有先发优势。根据年报披露数据显示，2022财年国际品牌商朗德万斯、昕诺飞、ACUITYBRANDS及美国合保销售收入分别为96.15亿元人民币、74.14亿元欧元、40.06亿美元及49.48亿美元，在国际市场具有领先的市场地位。
同时，国际LED头部品牌商通过持续的业务整合，市场集中度将进一步提升。亚洲区照明厂商主要承接欧美地区转移过来的产品制造环节，以代工制造为主，其中我国已形成较为完善LED产业链，LED制造技术较为成熟，根据招股书披露，美国是我国最大体量的单一照明产品外销市场，是我国照明产品最大的出口目的地，2022年我国照明产品向北美地区的出口额超过100亿美元，占我国照明产品出口总额的20%。联域股份、立达信、阳光照明等为代表的国内照明企业，凭借自身技术优势、设计能力、生产及质量管控优势等，获得国际品牌商认可，主要以ODM模式经营并销售LED照明产品。
2021年公司LED照明细分产品出口位居国内前三
公司是国内中大功率LED龙头供应商，2021年LED照明细分产品出口位居国内前三，较早进入国际LED品牌商供应链打造产品护城河。公司是国内中、大功率LED照明产品的龙头供应商，深耕北美LED户外/工业照明市场，是深圳市照明与显示工程行业协会会员及理事单位，拥有国际权威第三方认证机构美国UL授权实验室。
公司具备较强的创新研发能力，截至2023年6月30日获得专利授权217项，在技术层面上实现了户外、工业照明等中、大功率产品高光效、低眩光，并持续推动产品智能化、物联化发展，在植物照明、体育照明等特种照明领域的成果已经初获成效。
公司以ODM模式向国际品牌商或区域品牌商提供差异化、定制化LED产品，其照明产品款式规格齐全、具备快速响应及交付的能力，海外市场竞争力突出。目前，公司已成为北美市场领先的户外、工业LED照明产品制造商，根据中国照明电器协会数据显示，2021年公司户外照明灯具路灯位居我国出口企业第三名，出口美国市场排名位居首位；公司工业照明灯具工矿灯位居我国出口全球市场第二名。
公司是国内较早进入国际LED制造产业链的企业之一，与朗德万斯、昕诺飞、RAB照明、美国合保等国际或区域品牌商建立了稳固的业务合作关系，“大客户战略”成效显著，形成较强的护城河。同时，公司借助国际知名品牌商的全球化渠道优势和公司自身高质量的产品优势，将市场区域拓展至欧洲、亚洲等地区，进行全球化布局。
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